来源|时代商学院
作者|孙沐霖
编辑|孙一鸣
2月22日，上海汽车空调配件股份有限公司（下称“上海汽配”）上交所主板IPO获受理。这是2021年5月23日被终止审查IPO申请后，该公司第二次闯关上交所主板。
资料显示，上海汽配的主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售，保荐机构为民生证券，保荐代表人为臧宝玉、黄丹青。
时代商学院研究发现，首次IPO闯关失败后，上海汽配曾因招股书信披问题被证监会出示警示函。
2019—2022年上半年（下称“报告期内”），上海汽配还存在大客户依赖症、毛利率下降、产能过剩仍欲募资扩产等问题。
曾因信披违规被证监会出具警示函
资料显示，上海汽配成立于1992年，由上海北蔡实业总公司、上海汽车空调器厂有限公司（以下简称“汽空厂”）和格洛利国际公司（英文名称为 WUS FIRM & CO）共同出资设立。在上海汽配设立之前，汽空厂主要为国产桑塔纳配套供应汽车空调系统总成（压缩机除外），而上海汽配设立之初的主营业务便是汽车空调管路的研发和生产。
2020年7月，上海汽配首次递交招股说明书，拟登陆上交所主板；2021年2月5日，上海汽配收到证监会对其IPO申请文件的反馈意见；同年5月23日，证监会决定对上海汽配首次公开发行股票申请终止审查。
值得注意的是，2021年8月27日，证监会发布了《关于对上海汽车空调配件股份有限公司采取出具警示函监管措施的决定》。证监会发现，上海汽配在首次公开发行股票并上市过程中，存在未披露该公司的关联自然人委托他人持有供应商大比例股权情形、未披露该公司与委托持股的供应商发生大额采购及房屋租赁等关联交易情形、存货和固定资产分类核算不完整、收入确认依据披露不准确等问题。
对此，证监会决定对上海汽配采取出具警示函的行政监管措施。
据上海汽配于2023年2月22日披露的招股书，上海锐而简金属制品有限公司（下称“锐而简金属”）向上海汽配供应加注阀座。报告期内，上海汽配的部分中高层管理人员及其关系密切的家庭成员曾以他人代持股份方式持有该公司的股权，根据实质重于形式的原则，上海汽配认定锐而简金属为报告期内的关联方。
据招股书，2019—2021年，上海汽配对关联方锐而简金属的采购金额分别为2387.54万元、1941.59万元、2094.69万元。2022年起，锐而简金属不再为上海汽配关联方。不过，双方并未终止合作关系，2022年上半年，上海汽配与锐而简金属的交易金额为945.16万元。
业绩依赖前五大客户，毛利率下滑趋势明显
在业务经营方面，上海汽配的大客户依赖症明显。
招股书显示，2019—2022年上半年，上海汽配来自前五大客户的销售收入分别为8.87亿元、8.44亿元、8.93亿元、4.11亿元，占当期营业收入的比例分别为66.36%、71.02%、64.17%、60.08%。可见，上海汽配的业绩对前五大客户存在较大依赖。
在客户高度集中的情况下，上海汽配的毛利率空间不断被挤压。
据招股书，2019—2022年上半年，上海汽配的综合毛利率分别为22.86%、23.13%、19.15%、18.7%，整体呈下降趋势，报告期内累计下滑4.16个百分点。
同期，同行业可比公司的毛利率平均值分别为26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配的毛利率均不及同行平均水平。
上海汽配在招股书中表示，公司存在产品价格年降的风险，销售价格的下降会直接影响公司的毛利率水平，从而导致公司毛利率下降。由于汽车整车在其生命周期中一般采取前高后低的定价策略，即新款汽车上市时定价较高，以后逐年降低，而随着汽车整车价格的下调，部分整车厂在进行零部件采购时，也会要求零部件企业逐年适当下调供货价格。
募投项目合理性存疑
除了毛利率下降，上海汽配还存在产能利用率不足的情况。
招股书显示，上海汽配的主营产品是汽车空调管路和燃油分配管。报告期内，上述两类产品占营业收入的比重分别约为70%和20%。
在产能利用率方面，2019—2022年上半年，上海汽配汽车空调管路的产能利用率分别为86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整体呈下滑态势；燃油分配管的产能利用率分别为52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，产能闲置情况较为严重。
本次IPO，上海汽配拟募资7.83亿元，计划用于“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目”“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目”“浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目”，以及补充公司流动资金和偿还公司及子公司银行贷款。
需注意的是，2021年，上海汽配汽车空调管路和燃油分配管的产能分别为2126.41万根和497.9万根。换言之，汽车空调管路的新增产能约为该产品2021年产能的九成，燃油分配管的新增产能已接近该产品2021年全年的产能。
在现有产能利用率均不足75%的情况下，上海汽配仍欲募资大幅扩产，新增的巨额产能又将如何消化？上海汽配是否借募投扩产项目之名上市圈钱？
参考资料1．《上海汽配首次公开发行股票申请文件反馈意见》.证监会2．《关于对上海汽配采取出具警示函监管措施的决定》.证监会3．《上海汽配首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（2023年2月20日）》.上交所（全文2039字）免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
